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从债务工具看，贷款余额为27850亿元人民币（等值4209亿美元），占23%；贸易信贷与预付款余额为19095亿元人民币（等值2886亿美元），占15%；货币与存款余额为31176亿元人民币（等值4712亿美元），占25%；债务证券余额为27213亿元人民币（等值4113亿美元），占22%；特别提款权（SDR）分配为651亿元人民币（等值98亿美元），占1%；直接投资：公司间贷款余额为15287亿元人民币（等值2310亿美元），占12%；其他债务负债余额为2492亿元人民币（等值377亿美元），占2%。

合并来看，中国经济已经进入产出下行、政策放松的组合区间，对应着经济周期的衰退，但衰退的幅度相当温和，且实体部门已开始增加杠杆，通胀和经济会很快见底。这种经济情况类似于2012年中，但政策刺激的力度为弱，刺激空间亦为小。2018年2月至2018年12月之间，中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述状态可能正在转变为，实体部门债务余额同比增速小幅回升，而金融机构负债同比增速低位平稳运行。这意味着债券牛市的根基已经逐步动摇，市场的天平正在向权益倾斜。具体而言，主板筑底上涨的确定性更高，中小、创业以往弹性更大都有货币政策放松的配合，本轮如何演绎尚有待观察。

这在一定程度上说明本轮的社融扩张更多地来自经济自身活力的逐步提升，而非简单地政策刺激。更重要的是，给定高储蓄率的特点，中国当前的杠杆率是否合理需要更严谨地学术分析，本报告的第三部分将会做更详尽地阐释。说明：2018年名义GDP增量按9%的增长率估算，2018年社融为1-11月数值。

沪深两市所有交易个股涨跌比为3142：452，市场总体赚钱效应为85%，赚钱效应极好（注：极好/偏好/好/偏差/差/极差）。两市换手率前50只个股赚钱效应为81%，短线资金对热门股疯狂追捧。收盘两市涨停73家，其中自然涨停64家；涨停炸板20家，炸板率22%；两市跌停4家。

我们再来看金融机构的资产端，一般而言，在流动性资产充裕背景下的去杠杆称之为主动去杠杆，对应流动性边际松弛。对于银行而言，我们认为，观察流动性资产充裕与否的关键指标是超额备付金率，其与货币乘数基本保持负向相关关系（除降准形成的干扰之外）。2016年中本轮去杠杆以来，真正意义上的货币政策放松（即供给增加带来资金面松弛）我们只看到过两次，分别是2018年的6月和12月。货币政策在1月仍然较为宽松，1月银行超额备付金率录得2.2%，虽然低于前值3.1%（年末季节性上升），但仍然处于较高的位置，不过考虑到1月降准1个百分点以及一些高频数据，2月超额备付金率或有所下降。1月货币乘数录得5.80，高于前值5.49。央行未来或继续用降准对冲基础货币回笼，货币乘数维持高位。

当前在电商平台上，许多电子烟的广告被包装成一种类似化妆品、时尚类性质的产品，有薄荷、芒果、泡泡糖、棉花糖等诸多诱人的口味，它被包装成了一种时尚的生活方式。电子烟声称自身的卖点是有毒物质焦油、一氧化碳、亚硝酸等含量大幅降低，能够有效帮助戒烟，这对心智不成熟的青少年具有很强的诱惑力。